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La caída en las tasas de negociación de los TES tasa fija ha sido mucho mayor a los ajustes en las expectativas de inflación del mercado para este año.

En las últimas semanas, los títulos de renta fija a nivel local han presentado valorizaciones importantes. Este comportamiento está explicado principalmente por dos factores: i) el mercado ha empezado a descontar un incremento en las inversiones de los establecimientos de crédito como consecuencia de una menor demanda de crédito, y una restricción de la oferta en algunas modalidades de cartera (microcrédito y crédito de consumo específicamente), y ii) la desaceleración económica se ha comenzado a ver reflejada en menores expectativas de inflación para el 2009 y por ende en menores tasas de interés de la economía.

Si bien es cierto que Corficolombiana considera que estos factores sí deberían tener un efecto positivo sobre los títulos de deuda pública, y que el 2009 será un año positivo para el mercado de renta fija, consider que los cambios que se han presentado en las expectativas del mercado en las últimas semanas no son suficientes para sustentar la reciente caída en las tasas de negociación de los TES.

En el caso de los portafolios de los establecimientos de crédito, las cifras a octubre muestran que sus inversiones actualmente ascienden al 16,5 por ciento de su activo total, significativamente inferior al valor máximo (33,2 por ciento) alcanzado en enero del 2005.

En este sentido, en el mediano plazo estimamos que la expectativa frente al comportamiento de las tasas de interés, al igual que la desaceleración de la cartera de créditos empezarán a jugar a favor de la compra de TES por parte de las instituciones financieras.

Sin embargo, en la medida en que los agentes del mercado continúen presionando a la baja las tasas de negociación de los títulos de deuda pública, en parte debido al exceso de liquidez que hay actualmente en el mercado, los intermediarios financieros reducirán su espacio de oportunidad para adquirir TES.

En este sentido, consideramos que ante los niveles actuales de las tasas de los títulos de deuda pública, es poco probable que se presente una recomposición en el activo de los intermediarios financieros similar a la que se podía esperar cuando las tasas de negociación se encontraban en los niveles de un mes atrás.

En cuanto a la de inflación, la última encuesta realizada por el Banco de la República muestra que las expectativas de inflación anual para los próximos doce meses se han mantenido en niveles cercanos a 5,40 por ciento en los últimos tres meses después del fuerte descenso que tuvieron estas expectativas en septiembre, mes en el que se esperaba una inflación anual de 5,84 por ciento para los próximos 12 meses.

Sin embargo, la caída en las tasas de negociación de los TES tasa fija ha sido mucho mayor a los ajustes en las expectativas de inflación del mercado, lo que hace evidente que la reciente valorización de los títulos de deuda pública no responde por completo a un ajuste en las expectativas de inflación del mercado.

Adicionalmente, existen factores de riesgo para el mercado de deuda pública. Una desaceleración económica superior a la estimada por las autoridades económicas deberá generar un desajuste sobre el nivel de ingresos tributarios esperados por el Gobierno.

Si a este factor le sumamos la poca flexibilidad que tiene el gasto público en Colombia, se podría generar un incremento en la oferta de TES por parte del Ministerio de Hacienda para financiar las necesidades de recursos del Gobierno.

Así mismo, la percepción de mayor riesgo crediticio de la Nación como consecuencia de un eventual deterioro en las cuentas fiscales durante los próximos años, consideramos que los inversionistas pueden empezar a cobrar una mayor prima de riesgo a los títulos de deuda pública colombiana.

En resumen, a pesar de los riesgos referentes a las finanzas públicas, Corficolombiana considera que el panorama para los TES para el próximo año es positivo. Aún así estimamos que todavía no se han presentado los cambios en los principales determinantes de los TES que sustenten una caída en las tasas de negociación de la magnitud que se ha presentado en las últimas semanas.

En este sentido estimamos que a pesar de la expectativa de valorización de los títulos de deuda pública para el 2009, en el corto plazo existen factores de riesgo que pueden generar movimientos abruptos en las tasas de los TES como lo son: i) la iliquidez del mercado esperada para las próximas semanas, y ii) una eventual toma de utilidades por parte de agentes especuladores que en cierta medida hayan ayudado a presionar a la baja las tasas de los títulos de deuda pública.

Jorge Andrés Cortés / Analista de Investigaciones Económicas