Portafolio.com.co

En las últimas semanas los mercados de renta variable a nivel global, incluido Colombia, han presentado desvalorizaciones importantes. Este comportamiento ha estado influenciado por dos factores principales: i) la expectativa de que los menores ritmos de crecimiento a nivel mundial se vean reflejados en menor capacidad de generación de caja del sector empresarial, y ii) las mayores tasas de interés a nivel global, las cuales han llevado a que diversos inversionistas tengan que cerrar sus posiciones apalancadas.

En este sentido, consideramos que dadas las condiciones actuales es poco probable que se presente una recuperación importante en el precio de las acciones locales. Si bien es cierto que en Corficolombiana estimamos que existen acciones que se encuentran sustancialmente por debajo de lo que podría considerarse un valor justo, en la medida en que persistan las condiciones actuales, es poco probable que estos títulos se acerquen a precios que estén más acordes con la capacidad de generar caja de las empresas a futuro.

Dentro de los factores que tendrán mayor relevancia para determinar el comportamiento del IGBC se encuentra el comportamiento de los precios internacionales del petróleo. Dada la importancia que tiene la acción de Ecopetrol sobre el cálculo del IGBC (actualmente representa el 47 por ciento de la canasta utilizada para calcular este índice), el comportamiento de los precios internacionales del crudo ejerce una gran influencia sobre el desempeño de las acciones locales. De este modo, mientras que la correlación de los retornos diarios del IGBC y del petróleo WTI era de 15 por ciento en 2006, dicha correlación asciende a 41 por ciento en lo corrido de 2008. Del mismo modo las negociaciones en el mercado secundario de Ecopetrol concentraron en promedio el 49 por ciento del volumen total negociado en acciones locales, lo que demuestra la gran relevancia que tiene el comportamiento de esta acción, y por ende del petróleo sobre el mercado de renta variable colombiano.

En este sentido, la expectativa de que los precios internacionales del petróleo se mantengan en niveles sustancialmente inferiores a los presentados durante gran parte de este año, genera preocupaciones acerca del desempeño futuro de la generación de caja de esta compañía. De acuerdo con las cifras publicadas por Ecopetrol con cierre a agosto, las ventas de esta compañía crecieron a una tasa de 74 por ciento anual, con un incremento en la producción de hidrocarburos de solamente 13 por ciento, lo que indica que el mayor crecimiento de los ingresos de la compañía estuvo sustentado por los mayores precios internacionales del crudo. Esto lleva a pensar que como consecuencia de los menores precios internacionales del crudo esperados para 2009, el crecimiento en las ventas de esta firma va a ser relativamente bajo, factor que deberá tener un efecto negativo sobre el desempeño de esta acción.

Adicional a la dependencia que tiene el mercado local del comportamiento en los precios internacionales del petróleo, el comportamiento de las acciones del sector financiero también ejerce un efecto negativo sobre los precios de las acciones locales. Si bien es cierto que los bancos a nivel local cuentan con buenos márgenes en cuanto a calidad de cartera, y que no tienen exposición alguna a derivados de crédito (debido a que este tipo de instrumentos financieros no está reglamentado en Colombia), la aversión de los inversionistas a adquirir acciones de empresas del sector financiero ha tenido un efecto negativo sobre los títulos de estas empresas.

Lo anterior se ha hecho más evidente en el caso de Bancolombia, que a pesar de los buenos resultados que ha reportado a lo largo de 2008, su ADR ha caído cerca de 45 por ciento en lo corrido del año. Este comportamiento obedece a que la venta masiva de empresas del sector financiero en Estados Unidos ha afectado a los bancos latinoamericanos que cotizan en ese mercado, a pesar de que estos no se enfrenten a los mismos problemas que sus pares estadounidenses. La caída del ADR de Bancolombia ha generado presiones a la baja en las acciones preferenciales y ordinarias de esta compañía, afectando del mismo modo las empresas que cuentan con acciones de este banco dentro de su portafolio (p.e. Suramericana de Inversiones).

En este sentido, a pesar de considerar que existe un potencial importante de valorización en Bancolombia, consideramos que el poco apetito a nivel internacional por acciones de empresas del sector financiero continuará teniendo un efecto negativo sobre la cotización del ADR de esta compañía y por ende sobre sus títulos inscritos en el mercado local. Si a este factor le sumamos la expectativa de que la caída en el ritmo de crecimiento de los ingresos de Ecopetrol impida que se presenten valorizaciones importantes en este título, consideramos que el escenario de mediano plazo para las acciones continúa siendo negativo. Lo anterior nos lleva a pensar que solamente los inversionistas con un horizonte de largo plazo deben aprovechar los niveles de subvaloración de algunas empresas para ir adicionándolas a su portafolio. 

Jorge Cortés / Analista de Investigaciones Económicas