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Como consecuencia de la volatilidad en los mercados financieros a nivel internacional, los principales bancos centrales del mundo decidieron reducir la tasa de interés de intervención en 50 puntos.

Así, la tasa de interés de intervención en Estados Unidos quedó en un nivel de 1,50 por ciento, mientras que en la zona euro y en Inglaterra las tasas de interés de referencia se ubicaron en 3,75 y 4,50 por ciento respectivamente.

El origen de la situación es bien conocida por la mayoría de los agentes del mercado, y radica en la reducción de liquidez de los mercados interbancarios dada la percepción de un mayor riesgo de contraparte que se ha hecho evidente en el último mes.

En este sentido las recientes decisiones de política monetaria que han adoptado las principales autoridades económicas del mundo se encuentran enfocadas a entregar liquidez a las entidades financieras, evitando de este modo que se restrinja la oferta de crédito en la economía.

En este sentido, consideramos que los bancos centrales continuarán con su política de proveer la liquidez necesaria a las entidades financieras con el fin de evitar que se presenten reducciones masivas en sus depósitos, lo que terminaría agravando aún más la situación actual.

Bajo este escenario, consideramos que las demás preocupaciones de las autoridades económicas, como lo son la inflación y el costo fiscal, seguirán pasando a un segundo plano, siempre y cuando sea posible contener los efectos que pueda traer la restricción de liquidez actual.

Un claro ejemplo de lo anterior fue la decisión de la Reserva Federal durante la jornada de ayer de adquirir papeles comerciales de diversas empresas, lo cual evidenció el interés de la FED por evitar que los problemas de liquidez del sector financiero se trasladaran a las empresas del sector real, a través de una menor capacidad para financiar sus necesidades de recursos de corto plazo.

Bajo este escenario, la principal pregunta que surge es ¿Por qué el debilitamiento de la economía de los países desarrollados está teniendo un efecto tan pronunciado sobre los mercados emergentes? Para responder a esto en Corficolombiana encontramos dos explicaciones principales:

Como primera medida se encuentra el exceso de liquidez que se presentó en los últimos años, el cual permitió que se presentara un incremento en las posiciones apalancadas de los intermediarios financieros.

En el caso de países como Brasil, sus altas tasas de interés contribuyeron a que se presentaran entradas masivas de capitales, cuya fuente principal era Estados Unidos, Europa y Japón (países en los que se presentaban bajas tasas de interés relativas), los cuales eran invertidos en títulos de renta fija principalmente.

En el momento en el que se empezaron a evidenciar las restricciones de liquidez en los mercados monetarios, los intermediarios financieros se vieron obligados a cerrar dichas posiciones, lo cual se vio reflejado en una desvalorización generalizada de los activos financieros de los países receptores de estos flujos.

En el caso colombiano la situación es un poco diferente. Si bien es cierto que las tasas de interés locales son relativamente altas si se comparan con las de los principales países desarrollados, las restricciones a la inversión extranjera de portafolio impidieron que se presentara la entrada masiva de capitales evidenciada en otros países.

Si a esta razón le sumamos el hecho que los mercados financieros locales no se han caracterizado por su amplio grado de inserción en los flujos de capitales internacionales, se puede apreciar porque los mercados locales no se han visto afectados en la misma medida que los de los demás países emergentes.

Un claro ejemplo de dicha situación ha sido el comportamiento del peso colombiano en comparación con el real; mientras que la moneda brasilera se ha depreciado cerca de 50 por ciento en los últimos dos meses, el peso colombiano lo ha hecho en menos de 30 por ciento, evidenciando la menor volatilidad de los activos locales ante la situación de los mercados externos.

Sin embargo, el segundo efecto de transmisión de la crisis de los mercados internacionales sobre la economía colombiana cobra una mayor relevancia que en otros países de la región. Al igual que México, Colombia ha mantenido un déficit en cuenta corriente durante los últimos años (a pesar de los mayores precios de los bienes primarios).

En el caso local, este déficit ha sido financiado a través de flujos de capitales, en especial de inversión extranjera directa. Sin embargo, las restricciones de liquidez a nivel internacional deberán verse reflejadas en una reducción en estos flujos de capitales hacia el país.

En este sentido nuestro desbalance en comercio exterior no seguirá siendo financiado a través de flujos de capitales, lo que deberá llevar a una devaluación de la moneda. Si bien es cierto que en las cifras de balanza cambiaria semanales (que se encuentran al 19 de septiembre) todavía no se hace evidente una caída abrupta en las cifras de inversión extranjera, las expectativas de una menor entrada de capitales al país han conducido a la devaluación del peso.

En resumen, el comportamiento de los mercados locales ha estado influenciado por diversos factores. Como primera medida, se encuentra la desvalorización de los activos de los demás países emergentes como consecuencia del cierre de posiciones apalancadas.

Si bien es cierto que en el caso local los flujos de inversión de portafolio no eran tan altos, la correlación existente con mercados como el brasilero ha llevado a la desvalorización de los activos locales.

Como segunda medida se encuentra la expectativa de un menor flujo de divisas al país proveniente de las condiciones de liquidez a nivel internacional.

Aunque las cifras publicadas hasta el momento no soportan dicha teoría, es necesario tener en cuenta que los flujos de inversión extranjera directa generalmente son de largo plazo, lo que nos lleva a pensar que los efectos sobre la cuenta de capitales se verán en el mediano plazo.

Jorge Cortés / Analista de Investigaciones Económicas