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Hace pocas semanas el mercado esperaba que el IPC creciera 0,54 por ciento en julio, de acuerdo con la encuesta realizada por la agencia de noticias Bloomberg. Sin embargo, el dato publicado el 1° de agosto por el Dane registró una variación de 0,48 por ciento, levemente inferior a las expectativas del mercado. La menor inflación de julio condujo a una reducción promedio de 28 pb en la curva de rendimientos de los TES tasa fija, con la referencia de mayor plazo cerrando en 11,909 por ciento, 39 pb por debajo del cierre del primero de agosto pasado.

A primera vista se podría pensar que la valorización de los TES estuvo asociada en gran medida al resultado de la inflación de julio, que generó una corrección al incremento que habían presentado las tasas de negociación de los TES tasa fija ante la publicación del dato de variación de precios de los alimentos (Sipsa), el 31 de julio.

Sin embargo, la magnitud de la caída en las tasas de negociación de los TES, al igual que el volumen negociado durante la semana pasada, hace pensar que la publicación del dato de inflación fue solo el detonante para que se presentara este notable incremento en la demanda de los inversionistas por títulos de deuda pública.

Al examinar el comportamiento de la curva de rendimientos se puede apreciar que los títulos cuyas tasas presentaron la mayor caída fueron las referencias de mayor plazo. Lo anterior puede ser explicado por dos factores. En primer lugar, el incremento de 25 pbs en la tasa de interés de intervención que llevó a cabo el Banco de la República el pasado 25 de julio. Esta decisión, más que el efecto puntual que pueda tener sobre la inflación en el mediano plazo, generó un incremento en la confianza de los agentes del mercado frente al compromiso de la autoridad monetaria en relación con el control de precios, en especial en un escenario de críticas por parte de algunos sectores del Gobierno y de los gremios en el país.

Adicionalmente, el comportamiento de los mercados en los primeros meses del año había llevado a los inversionistas a refugiarse en los títulos con menor duración, en especial en los TES con vencimiento en mayo de 2009 (los cuales estaban concentrando la mayor parte de las negociaciones en títulos de deuda pública).

Sin embargo, en el momento en el que la expectativa frente al comportamiento futuro de las tasas de interés cambió, los agentes del mercado empezaron a demandar títulos con mayor duración, debido a que los títulos de mayor plazo eran los que ofrecían el mayor potencial de valorización.

Independiente de la expectativa frente al comportamiento de los precios a nivel local y de los comportamientos puntuales en la curva de rendimientos de los TES, Corficolombiana estima que existen diversos factores que continuarán generando presiones a la baja en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública en el mediano plazo.

El deterioro de la calidad de la cartera de créditos que se ha evidenciado en los últimos meses, sumado al menor ritmo de crecimiento de la demanda interna, nos hace pensar que en el mediano plazo se presentará una reducción de la oferta de crédito por parte de las entidades financieras.

Si bien es cierto que los niveles de cartera vencida no son tan alarmantes como en los primeros años de esta década, cuando se presentó una amplia restricción de la oferta de créditos por parte de los bancos, se estima que las inversiones empezarán a ganar relevancia en el activo de los bancos, por lo que las tesorerías de los establecimientos de crédito se convertirán de nuevo en fuentes importantes de generación de utilidades.

Un claro ejemplo de este cambio en el comportamiento de los establecimientos de crédito se puede observar en los resultados consolidados para el primer semestre del año, que dio a conocer Bancolombia al mercado la semana pasada.

Dentro de los aspectos más relevantes se destaca un incremento anual cercano al 12 por ciento en las inversiones, las cuales, a pesar de no presentar un aumento en su participación en el balance, muestran el interés de esta compañía de ampliar su participación en el negocio de tesorería.

Adicionalmente, el margen de las inversiones pasó de 0,1 por ciento en el primer trimestre del año a 2,1 por ciento en el segundo trimestre del 2008, lo cual sirve como indicativo de la mayor dinámica que está ganando el negocio de tesorería.

Si bien es cierto que por el comportamiento de un solo banco no
podemos generalizar el del mercado, el reciente incremento en los volúmenes negociados en títulos de deuda pública hace pensar que la mayor demanda por estos no se limita únicamente a esta entidad.

En este sentido, Corficolombia estima que en la medida en que continúe la confianza de los agentes del mercado frente al control de la inflación futura, y que las condiciones del mercado crediticio se vuelvan cada vez menos favorables, la demanda por títulos de deuda pública continuará incrementando.

Ante esta situación, se estima que la reciente apreciación de los títulos de deuda pública no se corregirá en el corto plazo y que, por el contrario, todavía existe espacio para la valorización de los TES.

Jorge Cortés Analista de Investigaciones Económicas