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En los primeros meses del 2008, el peso colombiano se había constituido en la moneda que más se había apreciado en el mundo. El comportamiento de la tasa de cambio llevó a que se tomaran medidas administrativas encaminadas a frenar la caída del dólar, entre ellas el fortalecimiento al control a la inversión extranjera adoptada por el Gobierno el pasado 30 de mayo.

Esto se suma a las medidas de mercado, como las subastas de opciones 'put' para la acumulación de reservas internacionales por 150 millones de dólares que llevó a cabo el Banco de la República hasta el pasado 23 de junio, y la compra de 20 millones de dólares diarios que hará ahora por lo que resta del 2008.

Sin embargo, los niveles actuales de la tasa de cambio son una clara muestra de que estas medidas no han tenido el efecto deseado y que, por el contrario, alternativas como las subastas de opciones put han incentivado a los agentes del mercado a realizar transacciones especulativas que han incrementado la volatilidad de la tasa de cambio.

Adicionalmente, en las últimas semanas los cambios que han tenido las expectativas frente al diferencial de tasas de interés entre Colombia y Estados Unidos se han convertido en uno de los principales factores de la volatilidad del dólar.

De acuerdo con el Índice de Condiciones para la Inversión en Colombia (ICI) calculado por Corficolombiana, tanto el incremento en la volatilidad de la tasa de cambio como las medidas de controles de capitales se ha convertido en factores determinantes para el deterioro de las condiciones de inversión en el país.
Mientras que en el año 2000 este Índice se ubicaba en 3,8 puntos (sobre 5) en el 2005 cayó a 3,1 y en la actualidad está en 2,8 puntos.

Al desagregar este indicador en sus principales componentes se puede apreciar que el mayor deterioro está relacionado con el riesgo cambiario. De acuerdo con la metodología utilizada, este componente pasó de tener una calificación de 4,8 puntos en el 2005 a 3,0 puntos en la actualidad.

Por su parte, los controles a los capitales han impedido que mejore la calificación en materia de política económica, la cual se mantuvo en 3,5 puntos en el 2005 y en el 2008.

El deterioro en las condiciones para la inversión en Colombia también se ha hecho evidente en las conclusiones del reciente estudio de clasificación de mercado hecho por la firma Msci Barra. De acuerdo con este estudio, se está contemplando la posibilidad de reclasificar a Colombia y Argentina como mercados 'frontera' debido a las restricciones existentes para la movilidad de capitales externos en estos países.

Según el comunicado de Msci Barra, en enero del 2009 se realizará una encuesta con diversos participantes en el mercado para evaluar la clasificación de estos dos países en el índice de mercados frontera a partir de mayo del próximo año.

Si bien es cierto que en el corto plazo el deterioro en las condiciones para la inversión en Colombia no ha tenido ningún efecto sobre la tasa de cambio, en la medida en que el contexto económico deje de favorecer la apreciación del peso, la corrección de la tasa de cambio puede ser mayor a la de otras monedas.

En la actualidad, los precios de los bienes primarios han favorecido la entrada de inversión extranjera directa al país. Sin embargo, cuando las condiciones macroeconómicas no sean tan favorables para la inversión extranjera en países emergentes como Colombia, el deterioro de las condiciones para la inversión en el país deberá cobrar una mayor relevancia llevando a que la devaluación del peso sea mayor.

En resumen, se puede apreciar que en el corto plazo las medidas administrativas encaminadas a frenar la apreciación del peso no han tenido el efecto esperado por las autoridades. Sin embargo, en el largo plazo este tipo de medidas sí pueden perjudicar la inversión en el país, tanto directa como de portafolio, lo cual debería tener un efecto negativo sobre el crecimiento de la economía.

Jorge Cortés Analista de Investigaciones Económicas